近日，云英谷科技股份有限公司（简称“云英谷”）正式向港交所递交招股说明书，由中金公司和中信证券联合保荐。值得注意的是，这已是公司第三次冲击资本市场——2023年其IPO辅导因政策调整撤回，2024年与汇顶科技的并购谈判也因估值分歧最终破裂。
作为国内AMOLED显示驱动芯片领域的领军企业，云英谷近年来营收持续增长，从2022年的5.51亿元增至2024年的8.91亿元，但盈利状况却持续恶化。同期净亏损从1.24亿元扩大至3.09亿元，三年累计亏损达6.65亿元，陷入“增收不增利”的困局。
全球前五，中国大陆第一
2012年，云英谷在深圳成立，依托清华大学、香港科技大学等顶尖高校的科研团队，专注于显示驱动芯片技术的研发。公司初创期以显示技术IP授权为主要业务模式，为京东方、天马等国内面板大厂提供技术支持，逐步积累起深厚的技术底蕴。
2016年，随着国内AMOLED产业迎来爆发式增长，云英谷敏锐把握市场机遇，果断转型芯片设计领域。经过两年的技术攻关，公司于2018年成功实现AMOLED驱动芯片在智能手机上的量产应用，完成了从技术授权商到自主芯片设计企业的华丽转身。
目前，云英谷已建立10余个AMOLED显示驱动芯片系列，产品覆盖不同分辨率、刷新率需求。据弗若斯特沙利文数据显示，2024年公司智能手机AMOLED驱动芯片销量实现跨越式增长，市场份额为3.8%，不仅稳居中国大陆市场首位，更成功跻身全球前五。
云英谷坚持深耕前装品牌市场，是中国大陆首家获得品牌客户认证的AMOLED芯片设计企业。2024年，公司芯片年销量突破5000万颗，产品成功打入所有国内主流AMOLED面板厂供应链，最终应用于市场份额超25%的全球头部智能手机品牌。
更难得的是，云英谷开创了与客户深度协同的创新模式。公司不仅在全球智能手机品牌AMOLED芯片供应占比实现从2022年的1.2%提升至2024年的3.8%，更在多个旗舰产品系列中保持独家或唯二供应商地位。这种参与客户产品全生命周期开发的合作模式，为公司构建了独特的竞争壁垒。
面向未来，云英谷在Micro OLED领域的前瞻布局已初见成效。公司以40.7%的市场占有率成为全球最大的独立设计企业，其创新产品已广泛应用于新一代VR/AR设备。随着AI技术快速发展和XR设备市场爆发，云英谷独创的Micro OLED显示背板技术，在保证卓越画质的同时实现面板小型化，正成为推动行业发展的关键技术。
陷入“增收不增利”困局
云英谷在快速扩张市场份额的同时，正面临核心客户强势议价权带来的盈利压力。作为产业链中的关键供应商，公司处于相对被动的市场地位，不得不通过接受降价等条件来维持客户关系，导致AMOLED芯片价格持续走低。
2022-2024年期间，云英谷的AMOLED芯片销量实现了惊人的增长，从2022年的1406万颗飙升2023年的3228.7万颗，2024年再进一步提升至至5135万颗，期间年复合增长率高达91%。
然而，这份亮眼的销量成绩却是以牺牲价格为代价换来的。同期，芯片平均售价从25.7元/颗骤降至15.9元/颗，降幅高达38%。这种“以价换量”的策略虽然帮助公司快速抢占市场，但也为后续发展埋下隐患。
价格战的直接后果体现在公司的财务报表上。2022年-2024年，云英谷AMOLED芯片业务收入分别为3.61亿元、6.01亿元、8.16亿元，但其毛利率却从2022年的32.6%暴跌至2024年的0.3%，甚至在2023年出现了-1.4%的负毛利率。
与收入增长形成鲜明对比的是，云英谷盈利状况持续恶化。2022年公司年内亏损1.24亿元，2023年扩大至2.32亿元，2024年进一步增至3.09亿元，三年累计亏损6.65亿元，亏损规模增幅远超同期收入增速，两者形成明显的反向发展态势。
当前，AMOLED驱动芯片市场已进入激烈竞争阶段，国际巨头通过规模优势维持利润，而国内企业则陷入价格战的恶性循环。要打破这一困局，云英谷需要在技术创新和产品差异化方面寻求突破。
资本化进程“一波三折”
尽管云英谷亏损进一步扩大，但凭借其产品技术在国内的稀缺性，在资本市场获得了众多投资机构的青睐。
天眼查数据显示，云英谷已完成十二轮融资，吸引了包括国开科创、中金资本等顶级财务投资者，以及华为哈勃、小米长江产业基金、京东方等产业资本。在资本助力下，公司估值水涨船高，2024年以85亿元估值入选胡润全球独角兽榜。
然而其资本化进程并不顺利。2023年1月，云英谷正式启动IPO上市辅导，但随后因监管对未盈利企业审核政策收紧，其上市进程陷入停滞。据公开信息显示，自辅导备案后，公司尚未更新任何实质性进展。
转战A股失败后，2024年底公司与汇顶科技达成并购意向，希望借道登陆资本市场。然而这场"联姻"最终因估值分歧告吹。汇顶科技在公告中解释称：“经多轮协商谈判，交易各方在交易对价等关键商业条款上始终存在分歧。基于维护公司及股东利益的考量，经审慎评估后决定终止本次交易。”这一结果也反映出市场对于半导体企业估值存在明显分歧。
此次转战港股，云英谷瞄准了港交所18C章对特专科技公司的包容政策。根据港交所18C章（针对特专科技公司）规则，特专科技公司即使尚未盈利，只要满足市值、研发投入等条件即可上市。云英谷作为全球第五大AMOLED显示驱动芯片厂商，符合“已商业化公司”标准（市值≥40亿港元，收入≥2.5亿港元），且研发投入占比达27.2%，远超15%的门槛。
分析人士指出，若成功登陆港股，云英谷将获得宝贵的资金支持，有助于其加大Micro OLED等新兴领域的研发投入。但在全球半导体市场竞争加剧的背景下，公司仍需在技术创新和商业化落地之间找到平衡点。
