近日，深圳大普微电子股份有限公司（简称“大普微”）向深交所提交的首发上市申请正式获受理，成为创业板首家获受理的未盈利企业，这一突破性进展引发市场广泛关注。
作为国内领先的企业级SSD解决方案提供商，大普微凭借“主控芯片+固件算法+模组”的全栈自研能力，在2023年以6.4%的市场份额位居国内厂商第二。然而，公司近三年累计亏损13.71亿元的财务表现，以及2024年营收增速不及行业整体水平的市场表现，使其IPO之路充满挑战。
市场排名下滑
大普微是一家专注于数据中心企业级SSD（固态硬盘）研发与销售的高科技企业。公司核心优势在于具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力，能够自主掌控企业级SSD的核心技术链。
在企业级SSD的硬件架构中，主控芯片、NAND闪存颗粒和DRAM颗粒构成三大核心组件，而固件算法则是决定性能与可靠性的关键软件。相较于消费级SSD，企业级SSD在并行访问能力、低延迟、数据安全、误码率及无故障运行时间等方面要求更为严苛，技术门槛显著更高。
2022年至2024年（简称：报告期内），大普微营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元和9.62亿元，三年复合增长率达31.46%。其中，2024年营收同比大幅增长85.3%，主要得益于企业级SSD产品通过客户认证并实现规模化量产。
从市场份额来看，根据IDC数据显示，2023年中国企业级SSD市场竞争格局中，大普微以6.4%的市场份额位居第四，在国内厂商中仅次于忆联信息（22.4%）排名第二。当时市场由国际巨头主导，三星（25.5%）和Solidigm（23.1%）合计占据近半壁江山。
然而，2024年行业格局发生显著变化。IDC最新报告显示，随着中国企业级SSD市场规模同比激增187.9%至62.5亿美元（约450亿元人民币），大普微的市场排名从第四滑落至第五，在国内厂商中也被忆恒创源超越，退居第三位。这一变化表明，尽管公司2024年营收实现85.3%的同比增长，但增速仍落后于行业整体扩张步伐，导致实际市场份额出现收缩。
值得注意的是，2024年市场呈现出强者恒强的马太效应。Solidigm超越三星成为新龙头，而国内厂商忆联信息保持稳定地位，新锐厂商忆恒创源则实现快速崛起。这种竞争态势对大普微的市场拓展能力提出了更高要求。
三年累计亏损近14亿元
除了市场排名出现下滑外，大普微的盈利能力更是令人担忧。
报告期内，大普微的归母净利润分别亏损5.34亿元、6.42亿元、1.95亿元，三年累计亏损达13.71亿元，尽管2024年亏损收窄至1.95亿元，但未弥补亏损仍高达5.91亿元，这意味着投资者短期内难以获得回报。
大普微的盈利能力呈现出极不稳定的特征。报告期内，其毛利率如“过山车”般剧烈波动，从2022年的-0.09%骤降至2023年的-27.13%，2024年又反弹至27.28%。这种极端波动背后，是公司对NAND Flash芯片的高度依赖。
报告期内，大普微原材料采购中NAND Flash占比分别为90.2%、82.51%、91.16%，均超过八成。且前五大供应商采购金额占比分别为98.13%、96.3%、97.31%，均超过96%，供应链集中度极高。
2022至2024年间，大普微NAND Flash采购价格呈现剧烈波动。以2022年价格为基准（系数设为1.00），2023年采购价格系数暴跌至0.41，同比下滑59%；2024年虽回升至0.69，但仍较基准价低31%。
而大普微企业级SSD产品的定价体系完全受制于NAND Flash的采购成本波动。报告期内，其产品单位容量平均售价呈现“瀑布式”下跌后部分回升的走势，从2022年的828.46元/TB骤降至2023年的341.62元/TB（同比暴跌58.76%），2024年虽回升至565.69元/TB，但仍较2022年基准价低31.72%。这种近乎1:1的价格联动关系，暴露出公司在产品定价上完全丧失主动权，只能被动跟随原材料价格“随行就市”。
这种被动跟随原材料价格波动的模式，使得大普微的盈利稳定性远逊于同行可比公司。
在招股书中，大普微选取联芸科技、佰维存储、兆易创新、东芯股份、西部数据（Flash 业务）、Marvell等为可比公司。而与同行相比，大普微的毛利率波动幅度显著更大。报告期内，行业平均毛利率分别为36.89%、21.8%、32.14%，而大普微则分别为-0.09%、-27.13%、27.28%，最高值与最低值相差超54个百分点，远超行业均值。
更令人担忧的是，尽管2024年公司营收增长85.3%，但仍大幅落后于行业187.9%的整体增速，市场份额不升反降。在存储芯片行业“强者恒强”的竞争格局下，三星、西部数据等国际巨头凭借垂直整合优势维持稳定毛利率，而大普微等国内二线厂商则受制于上游供应和下游价格的双重挤压，生存空间持续承压。
大普微也坦承，若未来未能达成销售目标，或遭遇行业周期性下行，公司可能面临中长期无法盈利的困境。此次IPO募资主要用于企业级SSD研发，但市场更关注的是，公司如何构建抗周期能力，避免在NAND Flash价格波动中反复陷入亏损泥潭。
