长期被视为稳定获利来源的苹果( AAPL-US ) 服务部门，近期因涉及Google ( GOOGL-US ) 搜寻分润协议与App Store 监管诉讼，正面临前所未有的法律与竞争压力。投资人担心，这些挑战恐动摇苹果核心业务的成长潜力与高估值地位。
根据《Investing.com》报导，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师Erik Woodring 警告，来自Google 的流量获得成本（TAC） 与App Store 收入合计约占苹果服务营收的60%，目前「都处于风险之中」，或将冲击苹果毛利与本益比评价。
苹果服务部门主管Eddy Cue 在美国司法部对Google 的反垄断诉讼中指出，基于使用者愈加倾向使用AI 搜寻引擎，Safari 的传统搜寻量在今年4 月出现20 多年来首度年度下滑。
Cue 更坦言，对于可能失去Google 搜寻分润收入感到「彻夜难眠」。
Woodring 表示，在苹果服务毛利率由2018 会计年度的60.8% 提升至2025 会计年度上半的75.4% 中，TAC 与App Store 收入发挥了重大作用。
若这两大支柱收入受到结构性侵蚀，将动摇苹果过去「高利润、高成长」的服务模式。
此外，摩根士丹利也指出，市场可能「过度解读」这些警讯。虽然6 月季的数位广告营收预期仅成长3%，但9 月季可能回升至超过5%。苹果仍凭借其高收入用户群与装置生态控制力，成为搜寻引擎与AI 平台的关键伙伴。
报告中指出：「即使未来搜寻行为改变，苹果仍是入口守门人，并有能力维持甚至提升其搜寻变现的效率。」
不过风险仍在。 Google 流量获得成本约占苹果每股盈余（EPS）的13%，若遭侵蚀将带来显著冲击。
分析师就指出，若公司逾20% 的获利来源存在结构性风险，其高估值倍数是否仍能维持仍是未知数。
目前Google TAC 占苹果每股盈余约13%，若该分润模式遭到侵蚀，可能造成获利结构重大变化。
分析师就质疑道，当超过20% 的获利来源面临结构性风险，苹果的高本益比评价是否还能站得住脚，是一大问题。
摩根士丹利分析师认为，这些担忧可能会限制苹果的本益比，直到即将到来的催化剂，包括WWDC 开发者大会、iPhone 17 发布和6 月新季度报告等重要事件，才能厘清数位广告与服务营收表现是否止跌回稳。
Woodring 最后强调：「短期内，股价上涨的幅度可能会受到限制，即使是在下一份财报公布之后，预计投资人也将开始更加严格检视苹果服务部门的成长前景，并重新评估过去从未质疑的估值基础。」
