在智能化、低碳化等因素的驱动下，5G通信、云计算、智能手机、智能汽车、新能源汽车等PCB下游应用行业预计将实现高速发展，而这也将进一步带动PCB需求的持续增长。

根据Prismark预测，2022年全球PCB产业总产值将增长4.2%；未来五年全球PCB市场将保持温和增长，2021年至2026年复合年均增长率为4.6%。

正是受益于行业增长的带动，PCB厂商中优秀的一员：江西威尔高电子股份有限公司（简称“威尔高”）近几年经营业绩也实现了高速增长，日前，其提交了IPO招股书正式开启科创板上市征程。

从招股书得知，其业绩高速增长离不开PCB行业的蓬勃发展、下游客户加持，以及产能的逐年增长，不过在业绩增长的同时，其毛利率水平却变动较大。分析得知，原材料采购价格是影响其毛利率走势的关键因素之一，尤其是与铜价走势密切相关。随着2021年铜价的上涨，同年其毛利率也出现骤降，降幅近7%。尽管此后其毛利率重新回到了原有水平，但若未来再次出现同样现象，其毛利率是否会再次骤降？业绩的上升趋势又是否会受到影响？

需求持续增长，威尔高业绩逐年攀升

招股书显示，威尔高的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域，其中，工业控制和显示领域的PCB产品收入占比合计约为 69%。

具体来看，在工业控制领域，威尔高的产品主要应用于工业电源、电控类产品，包括电源、变频器、伺服器、控制器等；在显示领域，其产品主要应用于液晶、背光模块等显示终端，包括MiniLED、LED显示屏等；在消费电子领域，其PCB产品应用终端包括手机快充电源、智能家居、智慧教育、电脑周边、无人机等；在通讯设备领域，其产品主要应用于路由器、交换机、通信电源、光模块等。

客户方面，威尔高的客户类型可分为电子产品制造商、PCB 企业、贸易商三类，下游行业企业主要为规模较大的电子产品制造商，客户包括施耐德、三星电子、鸿海精密、LG 集团、捷普、伟创力、立讯精密、冠捷科技、木林森、台达电子、拓邦股份、沪电股份等。

2019年至2022年上半年，该公司前五大客户的销售额占同期主营业务收入的比例分别为 76.08%、71.86%、55.91%、61.18%，客户相对集中。

业绩方面，2019年至2022年上半年，威尔高的业绩保持了持续高速增长，实现营业收入分别为3.31亿元、5.24亿元、8.61亿元、4.42亿元，实现净利润分别为1559.57万元、4902.24万元、6159.03万元、4590.84万元。其中，营收最近三年复合增长率为61.29%，增势较快。

事实上，其业绩高速增长离不开PCB行业的蓬勃发展与下游客户的加持，在客户对PCB产品需求持续增长的背景下，其销售订单不断增长，收入规模自然也随之提升。

除此之外，产能的增长也是带动其业绩增长的关键因素。伴随着江西工厂2019年陆续投产，威尔高的PCB产能大幅提升，近年来，其产能分别为97.09万平方米、124.75万平方米、164.41万平方米及94.43万平方米，自产产量分别为68.18万平方米、101.48万平方米、 149.26万平方米及76.00 万平方米，均逐年提高。

毛利率骤降，深受原材料价格变动影响

尽管威尔高的业绩保持了持续稳定增长，但其毛利率水平却变动较大，主要受产品结构变化、原材料采购单价变化、产量快速上升、蚀刻废液提炼铜板置换铜球降低采购成本、存货跌价准备转销冲减主营业务成本等原因所致。

据招股书披露，2019年至2022年上半年，其主营业务毛利率分别为20.18%、21.56%、14.77%和20.96%，可以明显看出，其毛利率在2021年出现了大幅下滑，降幅近7%。

其解释称，毛利率骤降主要是采购价格大幅上涨以及降低订单利润率的考核所致。一方面，2021年铜价的骤增使其主要原材料的采购单价同步快速上涨，当中，占比最大的覆铜板的采购均价由2020年的97.48元/平方米上涨至2021年的141.67元/平方米，直接材料成本快速上涨。

另一方面，为满足江西工厂产能的大幅增长，其降低对于订单利润率的考核要求，也是造成毛利率下降的原因。

至此可以看出，原材料采购价格是影响威尔高毛利率走势的关键因素之一。

从招股书得知，其直接材料占营业成本的比例较高，报告期内约为60%。而该公司生产经营印制电路板所使用的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片及干膜等，占采购总额的比重分别为77.21%、76.44%、83.30%、75.23%，占比较高。

需要注意，其主要原材料价格深受国际市场铜、石油等大宗商品的影响，尤其是与铜价走势密切相关。

2019年至2020年3月，铜价总体呈下降趋势，此时其原材料采购价格的变动幅度较小。 2020年4月以来，铜价开始大幅反弹，随着PCB行业景气度走高，且受铜箔供应紧张和涨价影响，2021年以来，包括覆铜板、铜球等在内的原材料采购价格持续在高位运行，直接拉高了威尔高的采购价格，覆铜板、铜球及铜箔的采购价格，分别同比增长了45.34%、38.94%、44.57%。

到了2022年上半年，铜价的回落致使PCB市场景气度下滑，市场供需缓解令覆铜板采购价格下降，这一年其覆铜板的采购价格同比下滑了23.72%，铜箔也同比小幅下滑了6.01%。

不过有趣的是，2022年上半年，威尔高的毛利率却又突然回升至20.96%。对于这一变动，其给出的理由是，蚀刻废液提取铜板置换铜球降低采购成本、存货跌价准备转销冲减主营业务成本、优化客户订单结构所致。

尽管威尔高的毛利率在骤降后重新回到了原有水平，但“经此一役”后也不免为其敲响警钟，若此后还出现原材料采购价格大幅上涨的现象，而其未能及时有效应对价格上涨的压力，或者行业竞争加剧导致产品销售价格下降，其毛利率是否再次骤然下滑？这又是否会影响业绩的上升趋势？

（校对/孙俐俐）